受消费淡季效应的制约，加上油脂油料缺乏利多因素，以及宏观形势预期发生变化，市场避险情绪升温，棕榈油跌势未止。笔者认为，随着利空因素充分释放，棕榈油仍需关注基本面的支撑因素。

　　马来西亚产量回升节奏不稳定

　　棕榈油增产周期已至，市场运行主导逻辑出现变化。马来西亚棕榈油局发布的供需报告显示，2月底，该国库存创下2011年1月以来的最低水平，略低于市场预期，但产量环比降幅要低于分析师预测值，出口也低于分析师预测水准。此报告出台后，市场以利多出尽对待，棕榈油振荡下行。

　　与此同时，在吉隆坡的行业会议上，有知名分析师称，棕榈油无法维持目前的价格水平，尽管当前的紧俏供应会支撑市场，但随着产量反弹，今年中期价格料下滑至每吨2500林吉特附近。这一度增加了市场的看跌情绪，但交易商认为产量的恢复性增长速度可能不会那么快，因为厄尔尼诺气候会继续造成滞后性影响。

　　澳大利亚气象局在最近的报告中称，在史上最强的厄尔尼诺现象爆发不到一年之际，新一轮的爆发可能在今年7月。2016年，厄尔尼诺现象导致东南亚干旱，棕榈油单产降至6年来低位。今年，本来市场预期可能发生拉尼娜现象，但拉尼娜现象的状态维持短暂，海温再度转向偏暖区域。该气象局表示，太平洋中部地区预计继续走暖，从6月起这种变暖将接近或超过厄尔尼诺现象的门槛。这意味着棕榈油产量回升节奏可能并不会一帆风顺，也对前期过度看空的观点形成了修正。当然，具体影响还需实际单产变化来验证，但这至少会令市场对棕榈油保留一定的天气升水。

　　出口需求关注印度和非洲变化

　　市场在关注产量回升程度的同时，也将更多的关注点放在需求变化上。今年印度油料产量出现显著增长，自给率有所提高，加上此前新旧货币变化的影响，2016/2017年度（11月到次年10月）的前4个月里，印度植物油进口总量为468万吨，比2016年同期的509.8万吨减少约8%。船运调查机构ITS发布的数据显示，3月1—25日马来西亚棕榈油出口量为89.66万吨，比2月同期出口量90.71万吨减少1.2%，较前期缩窄跌幅。其中，来自欧盟、印度的采购均呈现回升态势。由于马来西亚将4月毛棕榈油出口税从3月的8%调降至7.5%，市场预期马来西亚棕榈油出口需求会有所改善，尤其是印度开斋节备货可能会在3—4月显现威力。不过，印尼棕榈油协会公布的数据显示，该国1月产量出口同比增30%，主要来自印度和非洲的需求增量，其与马来西亚棕榈油的出口竞争还是会进一步激化。

　　从竞争品种来看，棕榈油上涨引发豆油和棕榈油FOB价差倒挂，从而制约棕榈油独立的反弹空间，易引发需求份额流失。当前油脂油料市场最大的利空在于南美大豆丰产以及预期美豆种植面积增加，但在月底种植面积报告出台后，若无进一步意外增量，阶段性利空可能兑现。

　　国内豆油和棕榈油价差缩小

　　因到港量增加，棕榈油港口库存回升至58万吨附近，库存形势继续改善。由于近月合约内外盘倒挂较大，已经有洗船现象发生，令库存增长速度有所放缓。不过，目前是消费淡季，现货市场需求冷清，豆油和棕榈油价差缩小至不足500元/吨附近，较窄的价差情况会进一步影响市场需求，从而制约棕榈油价格主动上行意愿。

　　展望后市，棕榈油近期充分下跌，主动回落与被动下探均发挥了威力。在市场做空能量发挥较大作用之后，不宜过度杀跌，超跌反弹可能发生，整体仍以振荡偏空思路对待。

　　（作者单位：方正中期期货）