摘要：美国农业部报告单产等数据落地，市场对高单产逐渐消化，除非后期美国农业部继续大幅提高单产，短期美豆在出口需求利好情况下或偏强震荡，国内方面亦或跟随，但注意在美豆市场缺乏明显题材情况下国内因素影响，盘面震荡或

　　策略报告

　　近期，油脂品种，尤其是棕榈油走势强势，主要因前期厄尔尼诺影响产量，而出口需求表现较好，推升马盘持续走强，后期虽增产旺季来临，马盘棕榈油或回落，从而带动油脂下行。粕类方面，美豆高单产或成事实，但后期南美增产潜力或受限，随国内需求向好，豆粕等或表现较好。

　　一、油脂市场或将回落

　　根据棕榈油生产规律，进入8、9、10月份后，棕榈油产量将迅速增加，随出口增速逐渐下滑，棕榈油库存量或见底逐渐回升。此前市场较为担心的棕榈油供应局面或将大幅缓解，从而棕榈油价格或将回落。

　　1、马盘增产旺季来临

　　马来西亚棕榈油局数据显示，7月毛棕榈油产量为159万吨，环比增加3.48%，同比减少12.65%；出口量为138万吨，环比增加21.24%，同比减少14%；国内消费22万吨，环比减少23.56%，同比减少5.13%；期末库存177.1万吨，环比减少0.2%，同比减少21.9%。数据看7月产量已经环比增加，但增幅偏小而出口增幅较大，库存减少，随增产旺季来临，未来两月库存或逐渐增加。

　　图1：马来西亚棕榈油产量(吨)

　　数据来源：mpob，鲁证期货研究所

　　明日(9月13日)mpob将公布8月数据，此前调查显示，马来8月产量预计174万吨，按照计算环比增加9.4%，同比减少15.16%；出口预计168万吨，环比增加17.86%，同比增加4.48%；8月末棕榈油库存预计160万吨，环比减少9.66%，同比减少35.79%。

　　2、马来出口增速或回落

　　最新数据显示，9月马来棕榈油出口增速或难保持高位。船运机构ITS表示马来西亚9月1-10日出口棕榈油38.01万吨，较上月同期减少16.7%，而8月马来棕榈油出口环比增加27%。出口需求增速的下降或预示未来马来期末库存或见底，根据历史规律，马来库存一般在二季度见底，随后逐渐回升。

　　图2：马来西亚棕榈油库存(吨)

　　数据来源：mpob，鲁证期货研究所

　　3、国内库存或见底回升

　　后期国内棕榈油进口增加，库存或增加。自国内棕榈油融资贸易减少之后，棕榈油库存持续处于低位，而进口利润偏差，贸易商进口积极性不高，截止8月底国内棕榈油库存28.7万吨，同比减少61.3%。随棕榈油价格大幅上涨，进口利润良好，预计8月国内棕榈油进口量越50万吨，9月40-45万吨。随中秋备货行情结束，国内现货紧俏局面将大幅缓解，棕榈油价格逐渐回落概率较大。

　　二、粕类行情有望回暖

　　1、美豆高单产，但仍面临不确定性

　　8月报告中预估美豆单产为48.9蒲/英亩，而后美豆主产区天气基本良好，各市场机构纷纷给出预测单产，ProFarmer预计美豆单产49.3蒲，福四通预估为单产50.1蒲，informa预估49.5蒲，数据均较美国农业部数据较高。目前市场已经走出高单产预期行情，甚至已经反应50蒲的单产水平，9月报告一旦调整不急预期，当前分析师平均预估美豆单产为49.2蒲，美豆或走出回暖行情。

　　此外天气或影响收割。天气预报显示，伊利诺斯州、威斯康星州、爱荷华州、密苏里等交界处或有洪涝发生，在9月12到13日堪萨斯州的西北部也将有强降水出现，以上均为美豆最主要产区。此前阿根廷收割期遭遇强降水，减产约500万吨，300万吨产量受影响，进入9月中下旬，美豆即将迎来集中收割期，强降水或对美豆产量产生一定影响，后续需谨慎关注降水强度和持续时间。

　　图3：未来一周美国灾害天气

　　数据来源：noaa，鲁证期货研究所

　　2、美豆需求向好，库存上调空间不大

　　2015/16年度结束，从数据看，本年度出口目标已经完成。出口检验数据看，上年度出口检验量为5133.4万吨，8月农业部报告中出口目标5116.6万吨，超出16.8万吨，2015/16年度期末库存或有下调空间。新年度大豆销售方面，截止9月1日，2016/17年度美豆销售2223.0万吨，较上年度同期的1604.3万吨增加618.7万吨，新年度美豆出口需求值得期待。

　　美豆即将公布9月报告，市场预期2015/16年度期末库存2.32亿蒲，预估区间2.00-2.75亿蒲，8月报告数据为2.55亿蒲，2016/17年度期末库存3.3亿蒲，预估区间2.45-4.4亿蒲，8月报告数据为3.3蒲。

　　分别以49.5蒲、50蒲计算2016/17年度库存，在预期美豆压榨与出口均小幅提高情况下，美豆库存上调空间不大：

　　图4：美豆平衡表

　　数据来源：noaa，鲁证期货研究所3、南美增产潜力或有限

　　目前市场预期2016/17年巴西大豆种植面积3390万公顷，上年度为3320万公顷，增长2%，为10来最低增速，主要原因是因宏观经济低迷影响农业信贷，同时巴西国内玉米大涨或刺激农户增加玉米种植。阿根廷则是因关税等影响，大豆种植面积或下降，市场预期降幅在2.5-4%之间。在全球需求稳定增长情况下，南美增产的步伐放缓，利多美豆市场。

　　4、国内需求或逐渐向好

　　农业部数据显示，7月生猪存栏量3.76亿头，环比减少0.1%，连续四个月环比增加后再度下降，同比减少2.4%；能繁母猪存栏量3752万头，环比减少0.2%，同比减少3.2%。生猪存栏量整体处于低位，而猪粮比持续高位，截止8月31日，猪粮比为9.31，猪粮比连续三个月位于盈亏平衡线以上。养殖利润良好必将刺激存栏量逐渐回升，即使受限于环保等压力。

　　图5：国内生猪存栏量(万头)

　　数据来源：农业部，鲁证期货研究所

　　综上，未来棕榈油供给紧俏局面将逐渐缓解，甚至逐渐宽松，棕榈油价格重心或逐渐下移，从而带动油脂下行。反观豆粕，因美豆需求向好，价格保持在高位甚至向上概率较大，国内豆粕也会在国内需求逐渐向好情况下，价格逐渐上涨。

　　鲁证期货  李振强