一、走势分析

　　今年6月份以来，棕榈油期货走出三个月的持续深幅跌势，期货主力合约从6月份高点5472元/吨下跌至8月底的4078元低点，跌幅超过25%，而且跌破2008年金融危机时期的低点，主要是受到棕榈油严重供应过剩、国际原油价格持续下跌并屡创新低以及中国经济下滑导致需求萎缩等多重不利因素的打压。9月后，价格的超跌引发技术性修正，棕榈油低位企稳并区间震荡蓄势，随着马来西亚棕榈油在出口改善和厄尔尼诺因素炒作下出现强势反弹，国内棕榈油受提振也出现偏强走势，而且已经突破6月以来的下降通道，有望迎来一波反弹行情。

　　图1、大商所棕榈油主力合约走势图

　　资料来源：文华财经

　　二、影响因素分析

　　(一)马来西亚棕榈油强势反弹，将继续支撑国内棕榈油

　　8月底马来西亚棕榈油刷新六年新低后，走出一波较为强劲的上涨行情，马棕油指数从1939点涨升至2419点，涨幅达到24.8%，而且突破了2014年下半年以来的三个反弹高点，技术上形成破位上涨的强势，近期有望在货币贬值、出口改善以及减产预期等多重利多因素推动下继续上扬。

　　1、马币大幅贬值刺激棕榈油出口

　　从2014年9月初以来，马来西亚令吉特币就走上持续贬值之路，美元兑令吉汇率从去年的1比3.14大幅升至目前的1比4.48左右，升幅达到42.7%，也即是说马币贬值近43%。尤其是今年8月份以来，马币贬值速度加快，美元兑令吉汇率两个月内升近18%，马币的迅速贬值大大提升了马来西亚的大宗商品吸引力，刺激了马来西亚棕榈油的出口，从而给BMD毛棕榈油期价反弹带来契机。

　　当前马币贬值未有减缓迹象，一来是美联储即将加息的呼声越来越强，美元强势将加大马币贬值压力。二是马来西亚政府仍然放任令吉贬值，以增加商品出口竞争力，保卫经济增长。这有利于继续改善棕榈油出口。

　　图2、美元兑马币走势图

　　资料来源：文华财经

　　据马来西亚船货调查机构SGS调查数据显示，马来西亚9月1-25日棕榈油出口量为132.2万吨，较8月同期的127.6万吨4.2%。而9月1日到20日期间马来西亚棕榈油出口量为112.2万吨，比8月份同期的99万吨提高约13.2%。分国别来看，欧盟和印度的需求近期增长较多，中国变化不大，总体来看汇率贬值对出口有提振效果。

　　马来西亚政府近期发布的一则公告显示，马来西亚政府在10月份将继续维持毛棕榈油出口零关税的政策，加上不断贬值的马币，这意味着未来马棕榈油的出口将继续得到改善，从而对价格形成利好，而国内的棕榈油价格也将受到提振而向上攀升。

　　图3、马来西亚出口量

　　据印度炼油协会(SEA)公布的统计数据显示，据印度炼油协会发布的数据显示，2015 年 7 月份印度植物油进口量达到 150 万吨，比去年同期提高36%，这也是 1994 年以来的最大增幅。印度从 1994 年以来开始允许零关税进口植物油印度是世界头号食用油进口国，棕榈油占到印度食用油进口总量的七成。印度每年消费大约1700到1800万吨食用油，其中 60%左右要靠进口来满足。

　　2、四季度减产预期和需求提升有望支撑价格

　　产量方面，马来西亚是全球棕榈油的主产国，最新的MPOB的报告显示，马来西亚8月棕榈油的产量环比上涨12.97%，为205万吨，远高于市场预计的200万吨，库存则上升到了249.48万吨，环比上涨10%。MPOB8月报告的数据是偏空的，但供需报告出来后，马棕榈油价格不降反升，可以说公布前的价格下跌已提前消化了利空预期。利空出尽后，市场更多关注的是未来产量变化方向。

　　从目前情况看，市场是偏向于对未来产量预期减少。一方面，从马来西亚棕榈油生产季节性看，棕油产量最高的时期是9、10月份，但在10月的年度高产期过后，马棕榈的产量一般会大幅下降，这意味着第四季度的供给压力将逐步减少，从而为价格的持续上行提供支撑。另一方面，市场更关注厄尔尼诺影响。据全球各个国家的众多气象机构都表示，厄尔尼诺已逐渐形成，而且强烈程度远高于以前，预计将持续到明年的二季度。最新的尼诺数据显示，尼诺3、尼诺3.4、尼诺1+2 等指数均已超2，数值接近1997-1998 年水平。市场对厄尔尼诺将导致产量下降的担忧明显加强，也是近期马棕油大幅飚涨的原因之一。

　　需求方面，印度需求提高。据印度炼油协会发布的数据显示，2015年7月份印度植物油进口量达到150万吨，比去年同期提高36%，这也是1994年以来的最大增幅。印度从1994年以来开始允许零关税进口植物油印度是世界头号食用油进口国，棕榈油占到印度食用油进口总量的七成。另据美国农业部发布的9月份全球油籽市场贸易报告显示，2015/16年度印度棕榈油进口量预计为990万吨，比早先预测高出15万吨，因为植物油需求提高。

　　图4、马棕油月度产量

　　(二)原油价格止跌反弹，提振生物柴油价格

　　原油价格与油脂价格走势基本趋同显示的相关程度较高，主要由于各国对生物柴油生产使用。棕榈油作为生物柴油的最好原料且主要原材料，油价格企稳对棕榈油价格起着至关重要的作用。

　　今年6月份以来，受全球经济不景气、美元走强以及原油严重供过于求等不利因素的影响，国际原油的价格持续下挫并屡创新低，8月底创下每桶37美元的六年多新低，接近2008年的低点。8月底开始，受美国经济数据改善、也门局势紧张、墨西哥湾风暴和炼油厂故障等因素推动，原油价格出现筑底反弹行情，重回45美元/桶上方。近期来看，在全球经济仍然不景气的情况下，原油反弹空间受制，但在北美产量持续下降、冬季取暖需求回升的支撑下，原油向下动能也不强，预计近期原油价格向上向下空间都不大，WTI整体在40-50美金区间波动。油价的盘稳也将对棕榈油起到稳定作用。

　　(三)我国油脂库存偏高，或制约价格反弹高度

　　我国棕榈油库存压力仍然偏大，进入9月份，国内棕榈油港口库存再度连续回升，截止到9月28日，国内棕榈油港口库存75万吨，较9月初增加7.2万吨。其中广东港口21.3万吨，张家港32.53万吨，天津港14.63万吨。

　　根据海关数据显示，2015年8月份，我国进口棕榈油541964吨，较上月718,801吨降176837吨，降幅24.6%，较去年同期310427.687增231536吨，增幅74.6%。2015年1至8月份中国进口棕榈油3,734,551吨，比去年同期3645038增加142023吨，增幅4.3%。整体来看，今年的进口量水平有限，究其原因，国内需求量低以及人民币贬值都对进口量产生了很大的阻碍，而这两个阻碍在短期内都不会有很大的改观，所以国内棕榈油的进口量短期不会有很大的提高。

　　国内棕榈油库存继续呈现缓慢上升态势，预计在后期油厂开工、进口货源供应不减等影响下，油脂库存将维持上升之势，或对价格的反弹高度形成一定压力。

　　图5、棕榈油港口库存

　　三、总结和操作策略

　　棕榈油经历了为时三个月的大幅下挫后，在低位企稳并连续三周窄幅震荡构筑底部平台，近两周在马来西亚棕榈油强势上扬的带动下，也开始突破6月份以来的下降通道而走强，鉴于货币贬值、出口改善以及市场担忧厄尔尼诺致使产量下降的预期等利多因素将继续推升马棕油，国内棕榈油有望延续偏强走势。短期上方60日均线阻力位4550附近或对价格有所压制，但回落蓄势后，未来仍有望向上突破。下方支撑位4200，第一阻力位4550元，若能向上突破，则可看高至5000附近。

　　操作策略：根据目前的基本面以及技术图形信号状况，现阶段我团队以做多为主，快速冲高至压力位附近则先平仓，回落再建仓，滚动操作。

　　交易对象：棕榈油1601合约

　　交易方向：在4250-4400左右建立多单

　　资金占用：10%(200手)

　　止损价区：4200-4240

　　目标价位：4400-4600，若有效突破4600，可适当顺势加仓。

　　新晟期货1队